Analys: Bra utveckling för medtechbolagen

De elva medtechbolag vi bevakar på de svenska marknadsplatserna är en brokig samling bolag. I värde domineras gruppen av två bolag – Getinge och Elekta, som har två tredjedelar av gruppens försäljning och ungefär tre fjärdedelar av rörelseresultatet. De senaste fyra åren har dessa båda bjässar haft det motigt, vilket satt sorgkant på sektorn. Det är orättvist. Ett likaviktat aktieindex för elva medtechbolag har nämligen ökat med hela 250 procent sedan 2015. Samtidigt har Stockholmsbörsen ökat med mediokra 30, vilket är ungefär som utvecklingen för Getinge och Elekta, med ett visst plus för Elekta.

Expansiva småbolag
Det är alltså de mindre medtechbolagen som firat triumfer de senaste åren, vilket återspeglas i försäljningstillväxten. Räknat från 2012 har försäljningen mätt som median (mittföretaget i gruppen) ökat med totalt 62 procent, motsvarande 8 procent år. Det kan jämföras med Getinge, som efter utdelningen av Arjo har samma försäljning som för sex år sedan, medan Elekta har ökat försäljningen med sammanlagt 42 procent, varav hälften uppstod 2018. De tre mest expansiva bolagen, Addvise, Addlife och Moberg Pharma har ökat försäljningen med hela 170 procent, merparten genom förvärv, medan Cellavision klarat en dryg fördubbling, helt utan förvärv. Sektorns styrka syns tydligt i tillväxten, där de fyra sämsta bolagen, undantaget Getinge, ökat försäljningen med goda 50 procent sedan 2012.

Resultatlyft i fjärde kvartalet
Under det fjärde kvartalet 2018 redovisade sju av elva bolag vinstökningar, vilket gav en mediantillväxt i rörelseresultatet på 16 procent. Summerar vi kvartalsvinsten, som då påverkas mer av Getinge och Elekta, ökade rörelseresultatet med 24 procent. Getinge drog upp, från en pressad nivå, med 41 procent, jämfört med samma kvartal för ett år sedan, medan Elektas rörelseresultat minskade i årstakt med 15 procent. I ett längre perspektiv är dock trenden dalande, mycket beroende på Getinge, som drar ner gruppens vinst med drygt 60 procent sedan 2012. Mäter vi däremot mediantillväxten, kan konstateras att den årliga tillväxten sedan 2012 är hela 13 procent, vilket motsvarar en vinstfördubbling. Det förklarar varför vårt likaviktade aktieindex för medtechbolagen utvecklats starkt.

Stark avkastning
Den starka vinsttrenden för de mindre bolagen resulterar också i en bra rörelseavkastning. Vi mäter rörelseresultatet i relation till summan av räntebärande skulder och eget kapital, det så kallade sysselsatta kapitalet. För 2018 blev medianvärdet 11 procent, vilket är godkänt, men med stora skillnader mellan bolagen. Cellavision, Sectra och Stille låg på höga 30-40 procent, medan Getinge låg i botten på minus 1 procent, tillsammans med tre bolag kring 4-5 procent. Företagsförvärv har stor effekt på flera av bolagens utveckling. Mäter vi gruppens avkastning exklusive goodwillvärden, blir den markant högre, drygt 30 procent. Det är dock inte en mer rättvisaden bild, eftersom högprissatta företagsförvärv är en naturlig del i de flesta bolagens strategier. Det visar emellertid att de produkter och tjänster som bolagen innefattar, har en mycket hög lönsamhet.

Värderingen skyhög
Med kraftigt stigande börskurser blir värderingen givetvis hög. Mäter vi gruppens median-p/e med våra egna prognoser för 2019, som underlag landar detta på 25. De allra flesta bolagen hamnar också kring denna nivå, men Cellavision ligger i topp på drygt 50. Slutsatsen blir densamma om vi använder en multipel baserade på rörelseresultatet, den så kallade EV/EBIT-multipeln. Det går följaktligen inte att köpa billiga medtechbolag. Att detta är en internationell företeelse framgår av den amerikanska bjässen Johnson & Johnson, som har ett p/e-tal kring 42 och en EV/EBIT på 34.

Och slutsatsen..?
I kölvattnet på Getinge och Elekta har en väldigt intressant medtechsektor vuxit fram. De flesta av bolagen är ännu små, men har samtidigt fått stora tillväxtlyft. Här finns både bolag som är skickliga på företagsförvärv, men också ett flertal bolag som utvecklar egna produkter med stor framgång. Här finns även bolag med medioker lönsamhet, där kostnadsrationaliseringar bör kunna hjälpa upp resultatet, men också bolag med börsens högsta lönsamhet, liksom högsta värdering. Bara en sak är egentligen säker: Medtechbolagen är här för att stanna.