Devyser: Lågt värderat tillväxtbolag bryter mark i västerled
Rekordhög tillväxt & tydlig trend mot lönsamhet
I Q3 levererade Devyser en rekordhög omsättningstillväxt. Nettoomsättningen uppgick till 47 mkr (31), motsvarande en tillväxt närmare 50% på årsbasis. Justerat för valuta var tillväxten 38%, drivet av både ökad direktförsäljning och via distributör. Försäljningen var ~4% högre än vår prognos. Bruttomarginalen var rekordhög och nådde 85% (83). Även det högre än vår prognos. Ökade försäljningsvolymer är vad som fräst drivit bruttomarginalen under de senaste åren och skalbarheten i affärsmodellen är inte tvivla på. Det urskiljs även av faktumet att operativa kostnader kom in något lägre än vad Analysguiden estimerat. Ledningen påpekade i kvartalet att bolaget har uppnått den kritiska kostnadsmassan som behövs för att vidhålla en hög tillväxt. En rörelseförlust vid 8 mkr (8) upprepas och kvartalet markerade det fjärde raka med minskad rörelseförlust. Det är positivt och vittnar om att svarta siffror är inom räckhåll. Trots att bolaget guidar för något högre kostnader kopplat till en lokalflytt kring årsskiftet.
Utökat avtal med Thermo Fisher ger prognosstöd
I våras ingick Devyser ett exklusivt avtal med lifescience-jätten Thermo Fischer (TF) kring försäljning av Devysers post-transplantationsprodukter till Nordamerika och Europa. I kvartalsrapporten får vi reda på att samarbetet fortlöper bättre än förväntat och TF har börjat fylla upp sina lager för lanseringen. Dessutom utökades distributionsavtalet och inkluderar nu även Brasilien. Det öppnar upp en ny marknad som dessutom är världens näst största sett till antalet transplanterade organ. Lanseringen förväntas ske under första halvåret av 2024. Devyser och TF har även förstärkt samarbetet och avser att marknadsföra laboratorietjänster mot läkemedelsbolag för att stötta deras forskning och utveckling av läkemedel från Devysers CLIA-certifierade laboratorium. Nu prioriteras arbetet med att få produkterna godkända i ersättningssystemet i USA. När det är klart förväntas intäkterna börja komma in under första halvåret av 2024. Det utökade avtalen är positiva och ger ett stöd åt våra prognoser.
Stark rapport & aktien framstår som undervärderad
Vi tycker rapporten var stark. Devyser utvecklas i rätt riktning men aktien har handlats ned ~20% sedan årsskiftet. I en relativvärdering ser vi att Devyser handlas lägre än jämförbara bolag. Visst, det är ett litet bolag med negativa kassaflöden och en illikvid aktie. Men å andra sidan finns en robust nettokassa så någon refinansieringsrisk föreligger inte. Dessutom är bruttomarginalen bland den högsta i sektorn. Skulle Devyser-aktien värderas upp i linje med sektorkollegorna motsvarar det en aktiekurs mellan 80–88 kr. I vårt huvudscenario, där vi räknar med att Devyser får fäste i USA, motsvarar det ett årligt avkastningskrav strax över 11%. Inte orimligt. Motiverat värde sätts vid 87 kronor och från rådande nivåer tycker vi att aktien är värd att titta närmare på.