Ecoclime: Seglen revas
Q1: Betydligt tuffare än väntat
Avmattningen i omsättningstillväxten för Ecoclime som vi har väntat
på kom under fjärde kvartalet i vintras. Den fördjupades dock betydligt
mer än vad både bolaget och vi hade väntat oss under inledningen
på 2024. Siffrorna skrevs till slut till en omsättning om 55,0 mkr för
första kvartalet i år (mot 75,2 för Q1-23), en minskning med -15%
rensat för försäljningen av H-gruppen i maj ifjol. Inbromsningen är
förståelig mot bakgrund av den mycket svaga bygg- & fastighetssektorn,
ett tapp som omorienteringen mot bostadsrättsföreningar, allmännyttan
och processindustri inte fullt ut kan kompensera för ännu. En stjärna som dock fortsatt lyser klart är Evertherm, som bryter de dystra siffrorna med en organisk tillväxt om hela 49%. Tack vare de åtgärder som började vidtas redan i höstas för att höja marginalerna och förbättra kassaflödet, så försämrades ändå inte rörelseresultatet utan landade på oförändrade -8,1 mkr (-8,1).
Strategiförflyttning
I mars annonserade Ecoclime en strategiförflyttning till ett fokus på
Cirkulär Energi, och i maj publicerades en försäljning av Miljöbelysning,
som haft stora problem på sistone, per 1 januari 2025. Tillsammans
med försäljningen av H-gruppen för ett år sedan blir det tydligt
att Ecoclime revar seglen för hårdare väder, samtidigt som det framstår
som ett bra beslut att samla resurserna till det som bevisligen
fungerar bra; Evertherm. En fördel är också att kassan stärks med
minst 15 mkr från försäljningen och den har redan stabiliserats sedan
i höstas trots det kraftiga fallet i bolagets totala försäljning. Bilden vi
får är ”en övervintring med potential”, där en nyemission är osannolik
till och med om en ytterligare försämrad marknad skulle vidkännas
bolaget.
Kapade prognoser och motiverad kurs
Vi har nu en giftig cocktail för fastighetsägare av höga och möjligen stigande genomsnittsräntor som kommer av att löpande förfall väger upp kommande sänkningar från Riksbanken, en svag efterfrågan på kontor och dyra bostäder, samt svaga incitament till energieffektiviseringar pga låga energipriser för stunden. Dessa faktorer kommer att försvinna på medellång sikt och då tror vi att regleringstryck, miljöhänsyn och energikostnader åter kommer att hamna i fokus om än lugnare än 2019-22, men de närmast 1-2 åren blir tuffa. För att reflektera detta så har vi tagit ner våra omsättningsprognoser rejält och även kapat våra marginalantaganden så att vi i en riktigt försiktig kalkyl hamnar mycket långt under bolagets egna långsiktiga mål även fram mot slutet av decenniet. När vi dessutom applicerar ett avkastningskrav på hela 20% för att reflektera de stora osäkerheterna och en fortsatt ägarturbulens, så hamnar vi på en motiverad kurs som är nära aktiekursen i vår kassaflödesanalys. Det bör dock noteras att det finns uppsidespotential på den snåla kalkylen om utvecklingen blir mindre besvärlig än förväntat.