Ferroamp: Det vänder snabbt
Inbromsande marknad slog hårt på försäljningen
Nettoomsättningen i Q3 landade på 43 mkr (48), en minskning med 10% jämfört mot samma kvartal föregående år. I förra rapporten påpekade ledningen att marknaden för solcellsinstallationer bromsat in, vilket hämmat utvecklingen för Ferroamp. Inbromsningen var oväntat hård och drivet av att grossister och installatörer minskar sina lager. Ledningen poängterar att bolagets långsiktiga finansiella mål med en omsättning om 1,7 mrd SEK och 15% EBITDA vid utgången av 2026 fortsatt ligger fast då de underliggande trenderna för en långsiktig tillväxt ligger fast. Trenderna går inte att ducka för men vi tycker att målsättningen framstår som ambitiös. För att nå målsättningen måste försäljningen mer än fyrdubblas på mindre än tre år. Framgent vittnar ledningen om en viss återhämtning på marknaden och framhåller att potential för ökad försäljning finns genom att bredda kundgruppen inom tex. elbilsladdning eller bostadsrättsföreningar. Dessutom tror Ferroamp och Ntricity mycket på sin kommande stödtjänst för balansering av elnätet, FCR-D, där bolagen hoppas få positiv svar från Svenska kraftnät inom kort.
Lönsamhetsfokus – viktigt när marknaden viker
Lönsamhetsfokus är extra viktigt när marknaden bromsar in. Vi framhåller fortsatt att bruttomarginalen är en viktig parameter att följa. Den kom in något bättre förväntat (28% jmf med 27%). Övriga operativa kostnader kom in 10 mkr lägre än förväntat. Det är positivt och visar att ledningen menar allvar med lönsamhetsförbättringarna. På resultatnivå avviker dock utfallet på nedsidan gentemot våra förväntningar med 10–15 mkr. Det är enbart på grund av låg försäljning. Bolaget arbetar med att kostnadseffektivisera organisationen. Efter en period av stark tillväxt finns det besparingsåtgärder att göra varpå ledningen bedömer att omkostnaderna kan minska med 30 mkr under 2024. Till det ska bruttomarginalen stärkas ytterligare. Kassan minskade kraftigt under kvartalet. Det är en effekt av lägre försäljning och en ökad produktionsnivå. Varulagret ökade med 60 mkr men nu har bolaget dragit åt handbromsen. Framåt förväntas Ferroamp lösgöra kapital i takt med att man betar av befintligt lager.
Råder stor osäkerhet men aktien är försiktigt prissatt
Aktien har handlats ned sedan årsskiftet och en kurs på 8 kronor ger en ev/sales-multipel på 0,4x 2023 års försäljning. Det är lågt men inte orimligt givet osäkerheten i nuläget. Höga räntor och låga elpriser ligger Ferroamp i fatet. Framåt räknar vi med en sekventiell återhämtning men sänker ändå försäljningsprognoserna på medellång sikt. Vi räknar med en långsiktig ebitda-marginal strax över 10%. Det är en bit från bolagets finansiella mål och lämnar ett utrymme för prognosuppjusteringar. I vår kassaflödesmodell återspeglas osäkerheten genom ett avkastningskrav på 14%. På plussidan har Ferroamp en solid nettokassa och en färdig premiumprodukt på en spännande tillväxtmarknad, vilket inte återspeglas i dagens värdering. Efter rapporten sänker vi vårt motiverade värde till 12 kronor (25).