Vi köpstämplar aktien - är för billig i dagsläget

Bolaget bygger i huvudsak nät åt telekomsektorn som de sedan åtar sig att utföra service och underhåll på. Bolaget har förvärvat aggressivt de senaste åren, nu återstår att se om den organiska tillväxten kan bibehållas.

Om Transtema Group

Transtema är helhetsinstallatörer och servicetekniker till telekomnäten. Bolaget har en historik av service av kopparnäten samt fiberdragning till hemmet. Idag är fiberdragningen till hem nedlagd då lönsamheten är låg och servicen av kopparnäten är i tydlig nedgångsfas då dessa helt ska fasas ut under de kommande åren. Det kommer innebära en betydande motgång för bolaget som väntas ha drygt en femtededel av sin omsättning från service av kopparnätet under 2023.

Vad ska växa istället?

Under de senaste åren har bolaget gjort flertalet strategiska förvärv för att flytta fram sina positioner med både ökad produkt-och-kund-diversifiering. Marknaden består i huvudsak av några få mycket stora nätägare, där bolagets största kund länge varit Telia. Genom fokus på att minska kundberoendet och genom förvärv har bolaget lyckats minska kundexponeringen mot Telia från drygt 70% 2021 till strax under 40%. Exponeringen är dock fortsatt stor, något som bolaget bör fortsätta arbeta med.

I bolagets växande segment återfinns fiber och 5G-utbyggnaden. Trots att Sverige är ett land i framkant så återstår det fortfarande mycket att göra.

Ett kanske än mer spännande område är utbyggnaden av nät till laddstoplar. Koncernens omsättning mot elbilsinfrastrukturen är idag mycket liten, men marknaden väntas växa kraftigt. Från drygt 18 000 laddstationer idag, väntas Sverige behöva hela 90 00 år 2030. Medan konkurrensen är hård vad gäller själva laddaren, verkar inte konkurrensen vara lika hård för att bygga nätet till laddaren, vilket innebär en fin möjlighet för Transtema.

” Under guldrushen förlorade de allra flesta guldgrävare pengar men de som sålde hackor, tält och spadar gjorde en bra vinst”

-Peter Lynch, världskänd investerare och f.d. fondförvaltare.

Intressant förvärv i Norge

Under fjolåret förvärvade bolaget Tessta Connect. Bolaget gör Transtema till en storspelare även i Norge, vilket skapar möjligheter att utveckla samarbetet med befintliga kunder i landet. Dessutom får bolaget en stark kundrelation med Telenor som är Tesstas största kund. Kanske kan bolaget även få serviceuppdrag i Sverige åt kunden?

Förvärvet innebar dock en viss förändring av bolagets försäljningsmix då Tessta är ett bolag med mycket installation. Under 2023 väntas drygt 60% av intäkterna komma ifrån installation och resterande 40% från drift, underhåll och övrigt. Installationsandelen känns aningen riskfylld, men samtidigt som det underliggande behovet är stort och investeringarna mycket långsiktiga så använder sig Tessta också i hög utsträckning av underleverantörer för att minska sitt risktagande. `

Mer service med högre marginaler?

Framöver väntar vi oss att bolaget kommer arbeta för att öka serviceandelen av omsättningen. Detta tror vi även kan leda till högre marginaler på serviceområdet. Att passera fler bodar och utföra service åt flera aktörer under samma rutt borde kunna leda till betydande effektivisering. Bolaget avser också att bredda serviceerbjudandet till att också omfatta icke aktiv utrustning såsom värme och vatten etcetera i dessa servicebodar.

Genom fjolårets förvärv av Bäck kom bolaget även in på den lilla marknaden för Coaxnät, det är en nischprodukt med få spelare men innebär också att bolaget förvärvar en relation med en ny kund ComHem/Tele 2.

Värdering

Transtema är ett spännande bolag i en intressant marknad. Bolaget är välpositionerade till att leverera ”hackorna och spadarna” till vad som kommer vara stora förändringar för att passa morgondagens behov gällande både elnätet och kommunikationsnäten.

Bolaget växer försiktigt och mängden installation i kombination med stort kundberoende är en stor risk. Bolaget har dock en stark marknadsposition och kan stoltsera med att de erbjuder räckvidd till alla befolkade områden i Sverige inom en timme.

Genom den senaste tidens förvärv tror vi att bolaget kan fortsätta att minska kundberoendet ytterligare. Det ska också nämnas att bolaget fortfarande har en urstark balansräkning och verkar vara fortsatt öppna för fler förvärv, både genom produktexpansion samt geografisk sådan till övriga grannländer. Trots att vi tror på fler förvärv så räknar vi dock inte in något sådant i våra prognoser.

2023 väntas bli ett starkt år då effekten av förvärven slår igenom fullt ut, samtidigt prognostiserar vi något fallande marginaler med anledning av utmaningarna som följer av den höga inflationen. Under 2024 prognostiserar vi en normaliserad tillväxt om drygt 5%, fallande intäkter från service av kopparnäten påverkar dock negativt och leder till ett netto om endast 1,5%.

På sikt tror vi att bolaget fortsätter att växa försiktigt och med något stärkt marginal. Med p/e 8,8 och ev/ebit 7,4 på nästa års vinst känns det för billigt. Baserat på p/e 12 så får vi fram en riktkurs om 40 kronor per aktie, det leder till en köpstämpel på Transtema.

Rekommendation: Köp
Kurs vid publicering: 32,02