Veckans aktie: Ingen uppsida i energibolaget

Eolus Vind är Hässleholmsbolaget som bygger förnybara energianläggningar. Bolaget har en historik av landbaserade vindkraftsparker men har den senaste tiden utvidgat projektportföljen med havsbaserad vindkraft, solenergi och energilagring. Den operativa utvecklingen har dock varit knackig och än så länge siktas inte vändningen.

Svansen mellan benen i storprojektet

Eolus största projekt hittills kallas Öyfjellet och är en stor vindkraftspark i Norge. Projektet omfattar en kapacitet om 400 MW och skulle varit färdigställt och överlämnat till kund i december 2021. Projektet har inte gått som förväntat och har drabbats av stora förseningar och därigenom ökade kostnader.

Bolaget anger att projektet var färdigställt till 65 procent vid årsskiftet och att den nya lägre projektmarginalen bidrog till det svaga resultatet under 2021. Bolaget hoppas att projektet ska avslutas i Q2 2022. Att lyckas få projektet avslutat är nog viktigt för att kunna blicka framåt. Innan projektet är klart är det sannolikt något som kommer påverka bolagets marginal.

Förnybar energi får uppsving

Som en följd av kriget i Ukraina och de därigenom högre oljepriserna ökar fokus på förnybar energi igen. När allternativkostnaden är högre lär fler landa i att en vindkraftspark är ett attraktivt alternativ. Det går därför att tänka sig att 2022 blir ett mycket gott år för Eolus sett till orderingången. Eftersom det tar lång tid att färdigställa projekten dröjer det däremot länge innan detta syns i kassaflödet.

Osäker marginal nyckeln i värderingen

Efter haveriet på Öyfjellet, när bolaget under fjolåret trillade ned på en negativ rörelsemarginal, synliggörs projektrisken i Eolus. De senaste 10 åren har bolaget i genomsnitt haft en rörelsemarginal om 6,3 procent. De senaste åren har branschen däremot pressats till lägre marginaler.

Dessutom presenterade Eolus nya finansiella mål i samband med senaste kvartalsrapporten, lönsamhetsmålen var mycket försiktiga och de flesta marknadsaktörer räknar nu med lägre marginaler framöver.

Vi tror att Öyfjellet kommer att trycka ned marginalen markant även under 2022 för att sedan normaliseras under 2023. Det ger en värdering om p/e 17,9 på 2023 års resultat. Det är dyrt för ett bolag med osäker tillväxt samt mycket osäkra marginaler. Aktien har fallit, inte mindre än 67 procent sedan toppen för ett år sedan, men om marginalerna stannar på dessa låga nivåer går det inte att utesluta att aktien kan röra sig ned mot 70 kronor.

Om marginalerna ska upp mot 6–7 procent finns möjlighet till uppvärdering men först behöver bolaget bevisa sig. Rådet blir att avvakta.

90,5 kr

2021

P2022

P2023

Omsättning MSEK

2 656

4 115

3 810

Tillväxt, %

8

55

–7

Rörelsemarginal, %

–0,7

3,2

4,6

Vinst per aktie

–0,74

4

5,0

P/e (kurs 90,5 kr)

N/A

25,5

17,9

Rekommendation: Avvakta

Kurs vid publicering: 90,5

/Robert Andersson