Avvakta med verkstadsjätten

Efter avknoppningen av stålet är det gruvan som dominerar verkstadsjätten Sandvik. Har man någon tilltro till grön omställning ser framtiden ljus ut för bolagets största verksamhet.

När Sandvik knoppade av specialstålsbolaget Alleima 2022 kastade man definitivt loss från rötterna. Sandvik grundades 1862 av Göran Fredrik Göransson som var först i världen att lyckas använda Bessemermetoden vid stålframställning i industriell skala.

Idag består visserligen produkterna till stor del av stål men det handlar om maskiner och verktyg med ett stort fokus på gruvor. Det är en bransch som liksom traditionell verkstadsindustri varit tydligt cyklisk. Men omställningen och elektrifieringen av det globala energisystemet pågår för fullt och mycket talar för att takten kommer att öka, oavsett diverse politiska utspel, och efterfrågan stabilare.

Förutom att priserna på både sol- och vindkraftsverk faller snabbt så tillkommer hela tiden nya faktorer som driver på utvecklingen. Ett exempel är den pågående AI-ruschen där det byggs enorma, energislukande datacenter. En rapport från Sequoia Capital varnar för en möjlig akut elbrist på grund av de nya AI-fabrikerna. vilken i sin tur driver på energiomställningen. Sequoia menar att den pågående megautbyggnaden av AI-infrastruktur är något som händer en eller två gånger per generation.

Det är bara en faktor bland många som borgar för en stark underliggande efterfrågan på metaller och därmed gruvdrift under överskådlig framtid, även om det givetvis inte går i en rät linje uppåt. I senaste kvartalsrapporten vittnade bolaget dock om att efterfrågan från gruvindustrin är fortsatt stark utan några egentliga tecken på att mattas av.

Störst potential i gruvdelen

Idag står Sandviks två ”gruvsegment” (SMR och SRP) för 63% av verksamheten. Gruvor som kunder står för 51%, medan anläggning och annan infrastruktur tar upp resten.

Resten, 37%, är maskindelen som sysslar med verktyg för metallbearbetning inklusive automationsmjukvara.

Det är gruvdelen som växer bäst och har störst potential i Sandvik. I takt med att efterfrågan på metaller ökar, tvingas gruvbolag allt oftare gå under marken för att få fram malmen även om cirka 80% av gruvdriften fortfarande sker på ytan idag.

Under jorden är Sandvik tillsammans med Epiroc absolut världsledande med en sammanlagd marknadsandel på omkring 60%. Man har en dominerande ställning och inträdesbarriärerna är höga vilket ger bra pricing power.

Sandvik har också ett brett utbud av maskiner som till exempel borriggar även för dagbrott och man satsar stort på att ta andelar på inom det här segmentet under de kommande åren. Positionen inom dagbrott är i nuläget relativt svag men ambitionen är att bli ledande även här och en fördubbling är en ambition som har nämnts.

Dessutom har Sandvik i SRP utrustning för att krossa, sortera och bearbeta malmen när den väl kommit upp ur gruvan. Det gör de till en näst intill komplett leverantör vilket är ovanligt.

Gemensamt för båda (SMR och SRP) är att det pågår en process för elektrifiering och automatisering av gruvor och där ligger Sandvik i absolut framkant. Frågan om uppgradering blir aktuell vid inköp av nya maskiner men även existerande flotta kan automatiseras. Elektrifierade och automatiserade maskiner betingar dessutom ett högre värde och marginaler.

För kunderna handlar det om att bli mer effektiva, få ner kostnader och kunna leva upp till allt striktare krav på arbetsmiljö och klimatpåverkan.

Med en växande, och åldrande, maskinpark växer också eftermarknad och service stadigt och står för en större del. Den bidrar med stabilitet och bra marginaler.

Det mindre maskinsegmentet SMM tuffar också på bra och i det andra kvartalet växte mjukvarudelen särdeles bra. Utsikterna när konjunkturen börjar svikta är inte lika bra som för den större gruvdelen men marginalerna ska kunna hållas uppe efter att lagren minskat och den lönsamma eftermarknaden hela tiden växer.

Tillväxt i fokus

Sandvik har tillväxt som fokus framöver med ett mål att växa 7% per år inklusive förvärv. Man har varit mycket aktiv inom förvärv och det lär fortsätta. Nettoskuldsättningen ligger nu omkring målet och med ett starkt fritt kassaflöde finns det utrymme för fler förvärv. I juni slutförde man ett köp av en majoritetspost i ett kinesiskt bolag inom SMM som tillför omkring en miljard i omsättning och ska fundera som en plattform för vidare tillväxt för SMM i Kina.

Den justerade Ebita-marginalen vill Sandvik ha mellan 20 och 22%. Senaste kvartalet låg den på nästan 20%. En ökande andel eftermarknad och service tillsammans med pågående besparingar bör kunna lyfta marginalen in i målområdet kommande år. Det återstår uppåt 1 miljard i årliga besparingar att realisera i de båda besparingsprogram som lanserades 2022 och i år.

Medan 2024 ser ut att bli lite av ett mellanår för Sandvik räknar vi med att omsättning och vinster fortsätter öka nästa år och överträffar 2023. Gruvindustrin är trögrörlig så några plötsliga hopp i tillväxten ska man inte räkna med. Sandviks egen ambition om 7% ter sig dock fullt rimlig.

Aktien har inte hängt med

I år har aktien inte riktigt hängt med börsen trots bra rapporter. Värderingen ser därför lockande ut i dagsläget med en p/e-multipel på 16,6 för 2024 och 14,4 för 2025. Det är betydligt lägre än konkurrenten Epiroc som är väldigt lik Sandviks gruvverksamhet, även om skuldsättningen är lägre.

Med tanke på rådande börssentiment och allt fler tecken på en begynnande lågkonjunktur så blir det dock avvakta eftersom det finns risker på lite kortare sikt. Riktkursen sätter vi till 245 kronor på ett års sikt. I en långsiktig portfölj vill man dock gärna ha Sandvik och nuvarande börskorrigering kan vara ett bra tillfälle att lägga in den.