VNV Global: Utsikterna ser ljusare ut för VNV under 2025
Omvärderingen av BlaBlaCar bakom årets nedgång
VNVs investeringsportfölj uppgick vid utgången av december till 643,9 (780,3) musd, motsvarande en nedgång om -17,5% på årsbasis.Bakgrunden till nedgången beror främst på en lägre värdering av innehaven BlaBlaCar och Gett. När det gäller BlaBlaCar är det drivet av två saker, den politiska osäkerheten kring den framtida intjäningen från hanteringen av energisparcertifikaten i Frankrike och att varje del av BlaBlaCar numera värderas separat efter förvärvet av Obilet. I Getts fall beror nedvärdering på att försäljningen till Pango skedde till en lägre värdering än vad innehavet var värderat till vid ingången av året. Dock mildrades nedgången i investerings-portföljen till viss del av innehavet i Voi. De preliminära siffrorna för helåret visar på att Voi nu uppnått en positiv justerad ebit för första gången. Ser man till hela investeringsportföljen har nu 81% av innehaven nått en positiv ebitda vid slutet av året. Under året stärkte BlaBlaCar och Voi sina balansräkningar genom en ny kreditfacilitet respektive emittering av obligation. Det gör att sammantaget så ser utsikterna för 2025 totalt sett ljusare ut. Närmast till hands ligger att försäljningen av Gett slutförs, förhoppningsvis redan under det första kvartalet, vilket Analysguiden ser som en kortsiktig trigger.
Substansrabatten uppgick till 62% vid årets slut
Substansvärdet var 581,4 (666,3) musd vid utgången av december, motsvarande 4,44 (5,09) usd per aktie. Nedgången i substansvärdet på årsbasis blev -12,7%. Omräknat till svenska kronor föll substansvärdet per aktie bara med -4,4% till 48,82 kronor drivet av en svag svensk krona. Sedan hösten 2012 har substansvärdet per aktie (NAVPS) vuxit med i genomsnitt 8% per år. Substansrabatten uppgick till 62% baserat på aktiekursen per sista december och i dagsläget uppgår substansrabatten till cirka 55%. Under året emitterade bolaget en ny icke säkerställd obligation på 850 mkr till en ränta om 3m Stibor + 550 baspunkter och löste den obligation som skulle förfalla i januari 2025. När väl försäljningen av Gett har slutförts, kan det nya obligationslånet enligt villkoren inlösas i förtid. Kassan har under det gångna året ytterligare stärkts genom ett antal exits av de mindre portföljbolagen.
Upprepar motiverat värde om 32,40 kr
Inriktningen mot onoterade bolag fokuserade på starka nätverks-effekter med inneboende skalbarhet finner Analysguiden spännande, då det ger en unik möjlighet till att få exponering mot bolag som normalt sett inte är tillgängliga att investera i för småsparare. Bolaget värderas till en hög substansrabatt, men givet triggern med möjlig börsnotering av BlaBlaCar och Voi, där nu Voi är lönsamt, samt försäljningen av Gett och med den nya finansieringen på plats, anser vi att aktien fortsatt är intressant. Analysguiden upprepar sitt motiverade värde om 32,40 kr.