Systemair: Andra kvartalet 2024
Tillbaka till positiv organisk försäljningstillväxt
Systemair redovisade en rapport för verksamhetsårets andra kvartal som fick ett mycket positivt mottagande på aktiemarknaden. Den organiska försäljningstillväxten ökade med 2,6 procent. Bolaget möter nu successivt lättare jämförelser mot föregående och aktiemarknaden räknar med en återgång till högre försäljningstillväxt. I det nyligen redovisade kvartalet stärktes dock den svenska kronan mot de valutor Systemair har försäljning i. Det betyder att den redovisade försäljningen för kvartalet påverkades negativ med 4,3 procent från valuta, varvid nettoomsättningen minskade med 1,3 procent. I Kanada var efterfrågan särskilt gynnsam med lageruppbyggnad och god försäljning mot bostadssegmentet. Den nordiska marknaden visade på nytt tillväxt tack vare utvecklingen på den norska marknaden, den största inom Norden. Försäljningen i Västeuropa fortsätter dock att minska.
Marginalerna överträffar förväntningarna
De senaste årens pris- och kostnadsanpassningar, i kombination med bra beläggning och gynnsam produktmix innebar en överraskande hög bruttomarginal, 37,3 procent. Det var nästan två procentenheter bättre än vad analytiker som följer bolaget hade räknat med. Tidigare vägledning från bolaget har varit på 35–36 procent. Försäljnings- och administrationskostnader har stabiliserats på 21 respektive fem procent och var i nivå med våra förväntningar. Rörelsemarginalen uppgick därmed till imponerande 11,0 procent. Målsättningen att den genomsnittliga rörelsemarginalen över en konjunkturcykel ska uppgå till minst tio procent överträffas därmed. Kassaflödet var något lägre till följd av högre kundfordringar och varulager. Nivån på rörelsekapitalet, 23 procent av försäljningen är i nivå med genomsnittet sedan 2007. Nettoskulden fortsätter att minska och uppgår efter kvartalet till 1019,7 MSEK, en minskning från föregående år med 437 MSEK. I förhållande till rörelseresultatet före av- och nedskrivningar är skuldsättningsgraden mycket låg, 0,65 gånger. Med covenanter på 3,5 gånger skulle skuldsättningen kunna öka med 5 000 MSEK. De ger ett stort utrymme för ytterligare investeringar och strategiska förvärv.
Andra kvartalet årets starkaste
Historiskt har det andra kvartalet under verksamhetsåret haft den högsta omsättningen, brutto- och rörelsemarginaler jämfört med övriga kvartal. Vår bedömning är att kursutvecklingen för aktien återspeglat den förbättrade försäljningen och de högre marginalerna de senaste par kvartalen. Påföljande två kvartal har historiskt inte haft samma lönsamhet som det andra, varför vi nu tror att aktien tar en paus i uppgången och konsoliderar de förbättrade utsikterna. Utvecklingen på den tyska ventilationsmarknaden har goda förutsättningar att stabiliseras, men allt lägre obligationsräntor signalerar fortsatt stor osäkerhet om konjunkturen. Baserad på vår kassaflödesanalys är det motiverade värdet oförändrat 85 kronor per aktie. Rörelsevärdet, 16,4 gånger rörelseresultatet är också i överkant mot det historiska genomsnittet.