VNV Global: Valutamotvind påverkade substansvärdet i kvartalet
Osäkerheten kring Gett-affären har ökat
VNVs investeringsportfölj uppgick vid utgången av det första kvartalet till 638,9 (643,9) musd, motsvarande en nedgång på mindre än -1% sekventiellt.Anledningen till nedgången beror främst på en lägre värdering av det största innehavet BlaBlaCar, som skrevs ned ytterligare något under kvartalet då man nu inte räknar med några intäkter från hanteringen av energisparcertifikaten i Frankrike. Försäljningen av Gett, som var tänkt att ha slutförts under det första kvartalet, har försenats. Den israeliska konkurrensmyndigheten har tagit upp ett antal farhågor, vilket gör att osäkerheten nu ökat om affären verkligen blir av. I februari släppte Voi sin helårsrapport för 2024. Nettoomsättningen steg med 13% till 132,8 meur drivet av en högre omsättning per fordon samtidigt som fordonsflottan växte. Fordonsvinsten, motsvarande bruttovinst, steg med cirka 30% till 75,7 meur med en marginal på 57%. För årets sista kvartal uppnådde Voi även ett positivt justerat rörelseresultat.
Substansrabatt på 59% vid utgången av kvartalet
Substansvärdet var 566,8 (581,4) musd vid utgången av kvartalet, motsvarande 4,33 (4,44) usd per aktie. Nedgången i substansvärdet sekventiellt var -2,5%, drivet av omvärderingar samt en högre nettoskuld då bolaget rapporterar i amerikanska dollar men har lån i svenska kronor. Däremot, omräknat till svenska kronor, ledde den senaste tidens kronförstärkning gentemot den amerikanska dollarn till att substansvärdet i sek föll med -11% till 43,36 kronor per aktie, vilket gör att substansrabatten uppgick till 59%.
Under 2024 emitterades en ny icke säkerställd obligation på 850 mkr, som användes för att förtidslösa den obligation som förföll i januari 2025. Under det föregående kvartalet genomfördes även ett antal exits i de mindre portföljbolagen och kvartalet stänger därför med en kassa om 13,6 musd. Det gör att bolagets finansiella ställning är fortsatt god. Om nu försäljningen av Gett slutförs, som det ursprungligen är planerat, kommer kassan att stärkas med ytterligare 70 musd.
Justerar ned motiverat värde till 26 kr
Inriktningen mot onoterade bolag fokuserade på starka nätverks-effekter med inneboende skalbarhet finner Analysguiden spännande, då det ger en unik möjlighet till att få exponering mot bolag som normalt sett inte är tillgängliga att investera i för småsparare. Bolaget värderas till en ovanligt hög substansrabatt och positiva triggers finns i möjliga börsnoteringar av BlaBlaCar och Voi inom några år. Men för att ta höjd för den oro som finns på de globala marknaderna gällande handelskrig och det faktum att Gett-affären kanske inte blir av justerar vi ned vårt motiverade värde till 26 kronor från 32,40 kronor.